1774.冯明远买白酒了

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白酒真的变成了核心科技。

在顶流基金经理冯明远的最新持仓中，五粮液进入信达澳银核心科技的第三大重仓股。 而在他今年发行的新基金信达澳银智远三年A中，五粮液和贵州茅台同时进入前十大重仓股。 在其代表作信达澳银新能源产业中，2021年年报显示也配置了贵州茅台、泸州老窖和五粮液。

冯明远给外界的标签是专注新兴产业，是“新兴产业的捕手”，擅长科技股。如今，贵州茅台和五粮液都被冯明远揽入怀中，也算是为酱香型科技和浓香型科技正名。那么，冯明远为什么买白酒？

在一季报中，冯明远并没有披露买入白酒的理由。但是在很早的一篇采访中，主持人问了冯明远一个问题：长期看好什么行业？

冯明远的回答不是科技、半导体和新能源，而是白酒。对此他也作了补充说明：

大家知不知道人类喝酒的起源是什么？在古时候大家把吃剩的米还有带有淀粉或者糖分的东西，扔到一个垃圾堆里面，或者一个树叶堆里面，它就在那边发酵，发酵之后就变成酒，有酒香飘出来，树叶一盛就喝，这种还挺好喝的，所以酒历史非常的悠久。

不知道大家有没有听过猿猴制酒的故事，古代有个樵夫，他去山上打猎的时候就会去猴子洞里去找酒，因为猴子会酿酒，猴子会采摘很多果子回来放到它的洞里，天气热的时候洞里面热，就会在这里面发酵，发酵之后就变成了果酒，以前樵夫就到猴子洞里面把酒拿出来喝，就是猿猴酿酒。

所以像酒就是一个特别好的东西，它从原始人的时候就开始有了，所以长期看好还是白酒。因为这个东西是一种真正有序的现金流，就是它永远会存在，从人类开始到现在都会存在的。

而冯明远大概从16、17年开始，每年会买一箱茅台。从历史上来看，这还是一种非常稳健的投资，就是不太好卖出去。但是买进之后，从市价来看，确实是挣钱的。比如说三五年前，我记得当时1000多块钱买的茅台，你看现在，已经涨到3000多了，其实挣了挺多钱的。”

最近伴随白酒的调整，看空白酒的声音特别多。有分析师称：一季度白酒板块业绩靓丽的背后是假繁荣。因为疫情之下，人们的消费频次、消费能力及消费意愿非常不理想，白酒企业卖出去的酒其实变成了渠道经销商的库存，并没有卖出去。那么，经销商完全没有动力继续拿货，若消费继续低迷，那么白酒未来的增长堪忧，撑不起当前的高估值。

短期来看，白酒的客观压力确实存在，对于按季度追逐景气度的选手并不是好选择。但长期来看，决定股票长期内在价值的核心要素是商业模式，而高端白酒是国内最好的生意，没有之一。

中泰资管田瑀曾从消费者的购买行为，对此解释：高端白酒的消费情景大部分是宴请，酒是期间迅速提升活络氛围的重要工具。在很多场合，酒的档次也被认为是宴请者对于宾客重视程度的体现，这就产生了消费品好生意的重要条件——购买者和使用者的分离。它对购买行为的影响是决定性的。

这样的代理关系，会使得购买者对于产品体验的主观感受不那么重要，大众的普遍观点才是购买决策的重要依据。这样，占据了消费者心智空间的产品在价格上就会有极强的议价能力，其定价模式并非成本加成，通常会具有极高的毛利率水平。

当然，只满足这一点还不算是最好的生意，难点是稳定地占据心智空间。赚钱的生意自然会引来大量竞争者，不能产生稳定差异化的产品会花费巨额的费用来维持品牌和消费者认知，导致盈利能力有限。

但高端白酒不同，其生产工艺严重依赖不可复制的生产要素，在产品端具备了不可复制的差异化。同时产量有限、商品稀缺，使得其基于独特历史文化的品牌塑造和消费者的认知形成累积效应，而不是互相挤占，每年的销售费用逐步累积成隐藏的品牌资产，企业的护城河越挖越深，真正成为了“时间”的朋友。

而中国酒文化源远流长，拥有最广的受众基础，高端白酒因为生产要素的不可复制性和独特的品牌文化，很难被颠覆，在可预见的未来，都会是宴请宾客的最佳代表。

而我深信，疫情终究会过去，目前经济遇到的下行压力只是阶段性的，对中国经济的长期前景依然保持乐观，坚信中国的经济实力终将达到发达国家的水平。

如果看一年，消费降级是对的；但如果看十年，东西好不好才是核心矛盾。

所以，高端白酒只要敢跌到合理估值，如茅台跌到估值30倍，那我就敢买。