让资产配置为你的财富增值 3

齐俊杰看财经

让资产配置为你的财富增值3：把周期运转应用于资产配置

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，让资产配置为你的财富增值。今天我们继续来讲周期，熊彼得也提出了一个熊彼得周期，他在四个阶段之中，引入了创新，他说当创新浪潮出现的时候，社会上的银行信用和生产资料的需求扩张，从而引发经济增长，当创新得到扩展的时候，竞争使得商品价格趋于下降，盈利降低，银行信用收缩，于是经济从繁荣转向衰退，老齐解释一下，熊彼得有一个很著名，叫做创造性破坏，后来有个教授叫做克里斯坦森，提出了破坏性创新，其实都是一个意思，就是这个社会已经进入了不断创新的循环，而创新就会造成新的繁荣出现。如果很久没有重大的创新了，那么经济就会陷入到萧条当中。比如当年29年之前的繁荣，就是汽车和铁路，以及电力革命的作用，50年代的繁荣，是电子设备的广泛应用，到了80年代之后的这波繁荣，显然就是电子计算机和互联网革命推动的。所以，在熊彼得看来，要想经济持续走向繁荣，就是要进行重大创新。让生产力提高一个量级的那种。

再来看哈耶克周期，哈耶克认为，通过信贷市场向经济体系中注入新货币，会降低利率水平，从而导致资源的错误配置。利率降低后，投资者获得资金的成本下降，大家会追加投资，在原有的投资项目得到满足后，人们就会把钱投入到那些周期更长的项目上，于是多发出来的钱，其实都投放在了这些净增加的项目上，制造了繁荣的过程，但随着时间的推移，大家发现一些问题，比如某些生产要素供不应求了，然后价格就会上升。成本上升，会进一步提高对于信贷的需求，由于是计划之外，所以这些成本上升，又反过来让利润损失。大家开始觉得得不偿失，纷纷撤回投资。经济开始陷入萧条。哈耶克认为，经济危机，会让大家产生储蓄的习惯，无需国家干预，等经济出清了，他自己就可以恢复了。

作者说，整个经济的变化，其实就取决于两大因素，1是货币和信贷总量的变化，2是所卖产品，服务，和金融资产数量的变化，这也就是费雪方程式，MV=PQ，市场中的钱多少，最终会影响整个经济周期的变化，信贷扩张，导致繁荣，信贷紧缩导致经济萎缩。信贷由社会的需求影响，呈现周期性波动，而央行为了对抗这种周期的波动，就要做逆周期调节。让整个经济周期的变动，显得更加平稳。所以最后表现出的结果就是，经济一会加杠杆，一会去杠杆。加杠杆就会走向繁荣，去杠杆，就是降低负债，就要走向萧条。虽然去杠杆的时候，会显得比较痛苦，但他也是一种经济自我修复的过程。

2004年，著名投行美林，根据周期的变化，制作了著名的美林投资时钟，上面有四个分区，衰退，复苏，过热和滞胀，分别代表周期的四个阶段。然后对应了，债券，股票，商品和现金四类资产。

先说衰退期，最佳资产就是买债券，因为此时产能过剩，盈利能力下降，库存积压，经济表现出通货紧缩的迹象，为了提振经济，政府往往会逆周期调节，使用宽松的货币，那么货币宽松，会让债券利率下降，导致债券的价格持续上升。所以债市进入牛市阶段。除了债券之外，持有现金也还可以，毕竟通缩，现金也不会缩水。股票就比较糟糕了，应该还在熊市当中。最差的是大宗商品，此时大宗商品应该是一个高位回落的跳水期。

第二是复苏周期，买股票，经济已经开始抬头，但过剩产能还没有被消化，通胀程度也比较低，大家感受非常不好，所以股票价格很低，但经济已经出清，未来企业经营状况会持续好转，所以股票已经提前于经济开始复苏，潜力巨大。此时除了股票，债券也不错，属于是股债双牛，第三是现金，最差还是大宗商品。他应该还没有跌完。

第三是繁荣周期买商品，股市牛市进入尾声，经济过热苗头出现，产能不断扩张，通胀也走高。经济强周期回归，那么代表强周期的大宗商品，持续涨价，叠加上股市牛市，弹性非常大，此时最好的资产就是大宗商品，其次是股票市场中的周期板块，然后是现金，最差是债券，因为利率上升了，债券价格下降，债券已经进入熊市。

第四是滞胀期，所有资产都下跌，持有现金是最好的选择，当然在这个周期的后一半，可以适当返回债券市场抄底了。这个周期之内股票和大宗商品，表现都会很差。都会处于大跌当中。

由于美林时钟是2004年推出的，所以 他主要研究的是1973年到2004年这30年的周期表现，大概每个阶段要6-7年的时间。他还测算出了各个阶段的资产表现，衰退阶段，债券回报9.8%，股票是6.4%，现金也有3.3%，大宗商品是-11.9%，，复苏阶段，股票最多是19.9%，债券其次是7%，然后现金是2.1%，大宗商品又跌了7.9%，过热阶段，大宗商品涨了19.7%，股票是6%，现金是1.2%，债券几乎没收益，滞胀阶段，不赔钱就是最好的结果。

这里老齐也得多说一句，之前我们在研究过去几十年经济的时候发现一个问题，在70年代，必须通过配置大宗商品，才能够避免组合大幅下跌亏损的情况，这是一波巨大的通胀，造成的股债双杀，但是如果排除70年代，从80年代开始算，一直到现在，持有股债组合的收益反而是最高的，大宗商品的作用并不大，甚至反而拉低了市场收益。所以老齐有一个结论，可以告诉大家，如果没有大通胀的威胁，其实股债组合收益会更好，如果预感到大通胀要来，就必须配备大宗商品，比如黄金和原油。啥叫大通胀呢？就是CPI超过10%的那种，全球性的通胀局面。但其实现在很难发生了。总之，积极型资产配置的思路，就是在不同资产之间，根据时机进行播种和收割。春天产桃，夏天产西瓜，秋天吃柿子，冬天可以吃橙子。什么季节干什么事。气候上现在有变化，冬夏越来越长，春秋越来越短，而投资市场也在发生变化，通缩越来越多，通胀越来越少。所以老齐认为，现在绝大部分时候，可能股债组合就足够用了，甚至未来随着债券收益率持续降低，股票的持有比例，要不断上升。牛市会越来越长，熊市会越来越短。这就是社会发展的结果。

传统的资产配置，其实在犹太人的塔木德里面就提到过，三分之一买地，三分之一做生意，剩下的三分之一储蓄，这就是不把鸡蛋放在同一个篮子里。最早的分散投资的思想。土地就是房地产，做生意就是股权，储蓄就是现金和债券。这种大类资产的配置比例，其实今天也依旧适用。

现代的投资组合，是根据均值方差模型倒推出来了，也就是你先要想一下，自己能承担多大的风险，想要一个什么样的收益，然后在通过相关性的计算，为你找到资产。得到组合之后，你可以消极的管理，也就是死拿着，每年顶多动态平衡一下，也可以积极的管理，根据目前的周期，来进行组合的变阵。比如预感到强周期要来，可以加大顺周期的配置比例，比如2020年，我们在顺周期上，不但配置了有色金属，还有黄金原油，相当于超配了25%左右的仓位。最终表现还是很不错的。2020年9月份，止盈黄金，到2021年春节过完，我们相继止盈有色金属和原油，算是获利颇丰，为整个的投资组合加厚了收益。这就是肉眼可见的机会。另外，在2021年我们预感到市场今年可能会大幅震荡，所以进入主动防守，止盈出来的仓位，基本都变成了现金，没有换成股票。在暴跌发生之前，我们的股票仓位其实已经降到了35%，算是非常低的水平了。等市场稳定后，我们可以重新把股票仓位加到50%，甚至60%，相当于一次很好的抄底。这种积极管理之下，组合的收益将明显提升。当然这需要你有很高的水平，对周期判断精准，如果错了，反而会拖累组合表现。

老齐建议投资者，如果你是刚开始接触投资组合，可以先从固定结构策略开始做起，建立一个股4债6的组合，然后就别动了，每年平衡一下，然后加紧学习，等自己学了一段时间，有点心得之后，拿出10%的灵活仓位，自由配置，也就是主动管理这10%，然后继续学习，慢慢加大这个自由仓位的比例，20%，甚至30%，不要太心急，慢慢来。明天我们来讲，投资组合中，非常重要的一个环节，再平衡该怎么做？