2693.影响港股走势的宏观因素

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港股市场是一个典型的离岸金融市场，其行情受到多重因素的驱动，包括内地经济基本面、美联储政策、国际资金流动和市场风险偏好等。

2022年以来，港股受制于两座大山：海外加息周期和国内经济复苏缓慢。在分析框架中，港股分子端主要受企业自身经营状况、宏观经济环境和政策环境的影响；分母端主要受市场情绪、利率水平和流动性的影响。

例如，2021年，受益于全球需求复苏和国内政策支持，许多港股企业的盈利大幅改善，推动恒生指数和恒生科技指数上涨；2022年年底受益于经济reopen带来的复苏预期，港股大幅上涨；2024年9月受益于政策预期港股国庆期间大幅上涨等等。这是分子端（企业盈利）改善的典型例子。

2023年，美联储加息预期上升，美债收益率攀升，导致港股市场承压，市盈率下降。近期美元和美债收益率快速走强，恒生科技10月8日以来下跌接近20%，接近进入“技术性熊市”。这是分母端（无风险利率）影响的典型例子。

相关因素在近几年一直持续摇摆，虽然短期带来了港股的反弹，但从更长维度来看，两座大山的影响并未移除。

港股的每一次下跌，没有一个宏观指标是无辜的！

港股市场是一个典型的离岸金融市场，其行情受到多重因素的驱动，包括内地经济基本面、美联储政策、国际资金流动和市场风险偏好等。单一因素在短时间内会对港股的走势产生波动，但并不能把港股的波动简单的归因于某一因素短期出现的变化，而是应该把多个因素结合起来看，这是因为近年来南下资金也开始成为港股的主要流入资金。

外资、内资、港资共同影响着港股市场。

第一：

美元的强弱直接影响国际资本的流动。当美元走强时，全球资金倾向于回流美元资产，包括美股市场，这会减少流入港股市场的资金，从而对港股市场形成压力。相反，当美元走弱时，资金可能流入新兴市场，包括港股市场，从而提升港股的流动性和估值。美元和港股并不总是高度相关，但是在美元走出明显的趋势行情时，港股往往会与美元走出负相关的走势。

第二：

美联储的货币政策，尤其是利率政策，对港股市场有显著影响。美元走强、美债利率攀升会增加港股市场的资金成本，导致市场承压。港股市场作为一个开放的国际市场，受到国际资金流动的影响较大。海外投资者的进出对市场流动性有直接影响。全球市场的风险偏好变化也会影响港股。例如，美国大选结果、国际贸易摩擦、地缘冲突等事件会引发市场情绪波动，进而影响港股表现。

为什么2016年至2017年港股出现与美10年期国债收益率同步上涨的走势？2016年至2017年，全球经济显示出复苏的迹象。美国经济数据虽然有波动，但总体上呈现积极态势，如失业率下降、企业盈利改善等。这些积极的经济信号不仅支持了美国国债价格的上涨，也提振了全球投资者的信心，进而推动了包括香港在内的全球股市的上涨。

美元、美债收益率对港股市场流动性有深刻影响。

第三：

美国作为全球最大的经济体之一，其制造业P M I的变动对全球投资者跟踪观察美国经济情况有重要参考意义。当美国制造业P M I上升时，表明美国制造业活动扩张，这通常意味着全球经济环境改善，国际贸易和投资活动增加，进而影响全球资本的投资信心。

当美国制造业PMI表现强劲时，市场情绪通常较为乐观，投资者的风险偏好上升，更愿意投资风险较高的资产，包括港股。反之，如果美国制造业PMI表现疲弱，市场情绪可能转为悲观，投资者的风险偏好下降，更倾向于避险资产，对港股产生负面影响，但利好黄金资产。

第四：

港股中有大量企业的利润来源和业务与中国内地经济密切相关。特别是大金融、互联网、房地产等行业的公司，其业绩表现直接受到国内经济周期的影响。P P I作为衡量工业品出厂价格变动的指标，能够反映国内工业生产和需求的变化，进而影响这些公司的盈利能力和市场表现。

南向资金的流入规模也在不断扩大，这些资金同样会关注国内经济数据，进一步加强了港股与P P I的相关性。

因此，P P I的回升不但影响国内市场，同样影响着港股市场的走势。历史数据显示，P P I回升期，港股市场通常会有较好的表现。例如，2003-2004年、2009-2010年、2013年、2016-2017年、2020-2021年等PPI回升期，恒生指数都取得了显著的超额收益。

目前我们在紧密跟踪国内P P I的情况，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，10月P P I环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。未来随着政策效果的持续显现，价格有望进一步趋稳，10月全国P P I同比-2.9%、环比-0.1%。

第五：

港股表现与克强经济指数之间存在一定的正相关性，因为克强经济指数反映了中国经济的健康状况，而中国经济的强劲增长通常会提振港股市场。

第六：

中国M1数据对港股走势的影响主要体现在市场流动性和投资者信心两个方面。M1增速的高低反映了市场短期流动性的充裕程度，当M1增速较高时，意味着市场中的流动资金较为充裕，这通常会增加投资者对港股的投资意愿，从而对港股形成支撑。反之，如果M1增速较低，表明市场流动性趋紧，投资者可能会减少对港股的投资，导致港股承压。此外，M1数据的变化也反映了经济活动的活跃度，较高的M1增速通常伴随着经济活动的回暖，这有助于提升投资者对经济前景的信心，进而利好港股市场。

第七：

一般我们认为当10年期国债收益率下降时，通常意味着市场利率环境趋于宽松，这有助于提升市场的估值水平，吸引更多资金流入二级市场。

但实际情况是2015年以来10年期国债收益率跟港股和A股的走势趋于同步，主要是因为，国债收益率的下降被视为经济前景不确定或经济活动放缓的信号，这可能会导致投资者对股市持谨慎态度，减少投资。相反，国债收益率的上升可能被解读为经济复苏的迹象，增强投资者对股市的信心，推动股市上涨。

因此近两年来，“股债跷跷板”的行情非常明显，国债收益率的持续下行带来了较好的资本利得，低风险资金或避险资金加码配置债券基金，“资产荒”带来了债市溢价。对于港股而言，10年期国债收益率更多的是反映了市场对未来中国经济的增长预期，进而通过预期来影响港股内的资金做多情绪。

另外中美利差也是影响港股走势的重要因素，当中美利差为正且持续走扩时，港股表现强势，如2016年至2017年的走势，2020年的走势。

中美10年期国债利差对港股的影响主要体现在资金流动性和市场情绪两个方面。当中美利差扩大时，通常意味着中国利率相对较高，吸引国际资本流入，有利于港股的估值提升和市场情绪的改善。反之，若中美利差收窄，可能导致资金外流，对港股形成压力，尤其是在全球流动性趋紧的背景下，港股可能面临更大的调整风险。

第八：

港股的走势无法脱离所有的因素单独去看，也无法因为某一个因素边际变化就对港股直接下判断。这是港股市场的特殊性，因此在今年国企期间，港股在美联储开启降息周期和924、926会议的刺激下迎来了“双击”。

而近期港股似乎又被两大重要因素“双杀”。我认为，港股还存在不同的环境下不同的影响因素占主导的分析框架。近期的分析框架中，港股显然受到强美元的影响更大。