E11 专访CxEric：价值投资看起来简单，为什么做到那么难？

知行小酒馆

主播的话：

有知有行的朋友们应该对 CxEric 这个名字不太陌生，我们在知识体系里收录过多篇他的文章。在筹备有知有行知识体系的时候，我们几乎遍览了全网所有投资大 V 的文章，CxEric 的文章给我们留下了非常深刻的印象，不仅文笔好，分析透彻，而且和我们的价值观惊人的一致。CxEric 曾在雪球上分享过自己对福耀的分析，单篇创下了 120 多万的惊人阅读量。不只是这一篇分析，他在文章中对价值投资的很多反思，以及对国学的旁征博引着实让人击节赞叹。

CxEric 不是一个非常高调的人，在过去的半年里，我们基本上是以以文会友的方式保持联系。所以这次很难得，可以请到他做客我们知行小酒馆，聊聊他的投资之道，以及在他眼中价值投资到底难在哪。

主持 / 雨白 嘉宾 / CxEric

剪辑 / 小文 封面设计 / 港港

本期亮点：

02:39 身体力行实践「内部记分牌」理论，是什么支撑他花五年时间考下 CFA？

05:55 财经媒体背景对投资有帮助吗？事实上，媒体经验对做投资可能有反作用

07:25 2008 年开始炒股，在他决定彻底放弃投资的时候，一本书让他走上了价值投资之路

08:55 极端行情是投资者成长的绝佳时机，经历过一两次极端行情，你对投资的理解会迅速上升

12:34 价值投资不是知易行难，而是谈易行难，很多人经不起进一步追问

14:10 怎样判断利好还是利空？只要这个事情在现实中是好的，那它就是利好的

16:10 在 Eric 心中价值投资的四个标准

17:15 对能力圈的反思：市场上 95% 的股票都应该是你不懂的

17:55 为什么聊宏观容易让投资者陷入择时？

22:30 从 2014 年开始一年只看一家公司

23:39 价值投资起源于股灾后的恐惧，它是一种对抗这种恐惧而诞生的投资艺术

25:39 从近期热点事件聊起，为什么说永远不要上杠杆

29:35 如何运用芒格的多元思维模型，从生物学、文化、历史角度论证买入茅台的合理性？

34:19 2018 年在风口浪尖为福耀发声，他是怎样用进化论模型来看福耀的？

37:25 强迫自己站在看空的一方思考，需要知道自己大概会在哪里犯错

39:49 你的投资等级是由你的错误决定的，不是由你的正确决定的

41:04 人类对于未来的预测能力非常弱，百年一遇的金融危机每十年就会发生一次

42:30 普通投资者最好的三种投资选择

43:12 无法正确理解股市的随机性和反常识，是学好投资的一大门槛

45:00 个人投资者不应该用短板和机构投资者的长板博弈

51:40 阅读是唯一一个成年人打破自己认知框架的方法

本期精彩瞬间：

出现极端行情的时候，我会和朋友说：从现在开始，你要紧盯着所有信息，包括政府的反应、市场的反应，媒体的反应、股民的反应。只有知道在极端情况下人会有什么反应，你才能明白，为什么投资需要有那么多条条框框框，为什么要讲能力圈，要讲安全边际，要讲估值。

一个人刻舟求剑，发现自己失败了，他会怎么反省？他可能会怀疑自己刻得不够漂亮，姿势不够标准，刀不够好，他不会去反省整个系统都是错的，他只会在系统内部做战术性调整，修修补补。

价值投资不是知易行难，而是谈易行难，讲很容易，知道很难。很多人无法实践价值投资，是因为没办法打破现实和股票市场的矛盾处。

这个世界有两种错误，一种是你的答案没找对，一种是你的问题问错了。

大部分人的智商都是差不多的，当你看到那么多有十几二十年经验但赚不到钱的老股民，你就要非常警惕，思考为什么会这样，而不是认为自己比他们聪明，一定能赚到钱。

「如果我想拥有一个观点，我必须得比我能够找到的最聪明的且反对这种观点的人还能反驳这个观点，只有在这种情况下我才配拥有这个观点。」——芒格

我会强迫自己站在看空的一方思考，我需要知道自己大概会在哪里犯错。如果有一个看空观点是我从来没想过的，我会非常有兴趣了解它是怎么论证的。

投资是一个在比谁的错误犯得少的游戏。你的投资总收益率，不取决于你抓到过什么牛股，而是你做错的那次。你的投资等级是由你的错误决定的，不是由你的正确决定的。

普通投资者最好的三种选择：交给信得过的人管理，买指数基金，或者你一定要有足够的耐心，知道自己的能力边界，等到属于自己的机会再下手。这种机会不需要多，人生中能有两三次就够了。

学投资的第一个认知门槛是随机性。现实生活中的人遇不到这么多随机性，现实生活往往都是正激励，一个人做一行三年五年不行就会转行，但股票市场不是。你得到奖励可能你是错的，你是对的你还在亏钱。

金融领域不缺勤奋又聪明的人。我需要找一个不比聪明还有获胜机会的游戏。换句话说，当你玩不过别人的时候，你可以玩另外一个游戏，做价值投资就是这样一个游戏，选择和公司站在一起。

「股票市场将会在很大程度上决定什么时候我们是正确的，我们对公司的分析准确性将在很大程度上决定我们是否正确；我们关注的重点是应该发生什么而不是它应该在什么时候发生。」—— 巴菲特

「不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利。」——《孙子兵法·作战篇》

书单

《投资真规则》 — MoringStar

本期音乐

片头：Funky Dollar Bill - Funkadelic

片尾：Rubber Band Ring - Michael McDermott

关于我们

知行小酒馆是一档分享投资与生活的播客节目。我们关注投资理财，更关注怎样更好的生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。

每一期小酒馆，我们都会请嘉宾前来，和我们一起聊聊投资，聊聊生活，分享他们的真实故事和感受。

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