1841.各家快递公司年报点评以及下半年展望

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第一大部分：各家快递公司利润点评

圆通速递

毫无疑问，圆通速递是今年通达系快递行业最亮眼的一抹颜色。上半年净利润基本追平了去年全年，净利润增长250%。

我对这个净利润就不做太多分析了，但是对于一种言论我始终是无法理解的，圆通为了定增做利润。这个言论从2021年3季度我就开始听到了，好家伙，从2020年一季度开始利润超过韵达，连续两年“透支”业绩，利润越超越多，到了最后一个季度，定增都解禁了，14块钱定增市价都21了，放个8亿利润都不行，得放个9亿利润。

当然，我要指出圆通隐忧始终是存在的：

1、对于高端电商产品的定价权还是在中通手上，如果中通试图降价，那么圆通的利润会受到很大的影响。当然，申通和韵达就不用说了，100%直接亏钱，但是圆通的市值肯定也要下降。

2、由于坚持以利润为导向，业务量增长肯定不会有只做业务量的申通、韵达增速那么快，虽然质量更高。但是这个数据、这种策略市场是否买账，不知道。

但总之，只要没有出现极端价格战的情况，圆通1000-1200亿市值，也是迟早的事情。

申通速递

1、必须承认，申通快递今年表现相当亮眼，但是进一步上涨，必须要有利润进行支持。中报1.5亿的利润是无论如何说不过去的，这样算下去，不出意外，今年的全年利润也就是4-5亿，对应现在35-40倍PE。

2、阿里行权，这个因素是所有买了申通的投资者都知道的事情，永远不要交易一个没有分歧的事情。行权后最好的情况是一个涨停，然后跌停，最差的情况是连续跌停。而且德邦股份和申通的交易架构、对二级市场的影响是完全不同的。

3、在达到日均4500万票后，仍然是这个利润水平，还觉得圆通的5500万和申通的4500万还有中通的7000万票，是差了1000万票和1500万票嘛，这个我们后面说。

第二部分、现在快递应当怎么看？

1、业务量的迷思必须被破除，申通只差圆通1500万票/天，很长一段时间以来，快递的业务量和利润一般成正比关系，这是因为在快递成本构成中，固定成本占比更高，可变成本，也就是派费占比更低。

快递公司的策略是快速增加业务量，谁的业务量大，谁的固定成本、总成本就更低，利润更高。但是随着固定资产效率不断上升，单票固定成本占比不断降低，10亿元固定资产，10亿票快递，单票固定成本1元，派费1元，总成本2元。和10亿元固定资产，8亿票快递，1.25票单票成本，派费1元，总成本2.25元。这两者的差异就迅速变小了。

业务量越大，固定资产效率越高，企业之间的规模效应会越弱。换句话说，4500万票和7500万票之间，固定成本的差距会极速缩小。目前圆通速递的中转和干线运输成本已经与中通接近，这就是这个问题的现实性反应。

2、那么现在快递公司之间的利润差距在什么地方？

在前面说了，固定资产摊薄效应已经非常差了，为什么中通日均7000万票10多亿利润，圆通5000多万票8亿利润、韵达5000万票3亿利润，申通4500万票几乎没有利润，极兔4500万票一天亏1000万？

其实主要是是在以下几个方面：

（1）单个包裹重量

如果某家快递公司，每个月单价较高，但利润较差，唯一的可能性就是其承揽了大量的重货业务。这种单个包裹重量较高的快递，需要额外的操作成本、派送成本，且这种重货成本无法被规模效应摊薄。

因此如果是这种原因带来的单价上涨，那么我们可以预期不管业务量如何增长，快递单票成本不会显著下降，因此利润不会随着业务量的上升而上升。

（2）负毛利快递业务量

我自己最近编了“有效业务量”这个概念。这个概念很简单，就是低于现金成本的快递是无效快递或者说负效快递。比如揽收1.2，派送1.4成本的快递。一票这样亏两毛，等于要废掉两票有效的快递，相当于三票快递送了个寂寞。从这个概念可以引发出新的概念“有效市场份额”和“有效增长”，也可以理解为什么部分公司之间拿市场份额去计算市值的荒谬性。再还有一点就是把无效快递撇去的动作，最后又会影响业务量。无效快递毫无粘性，你养三年，明天对手降1毛他就跑路了。前面三年白养。

（3）三费控制能力

管理费用和销售费用老生常谈了，另外在加息的大背景高负债率会极大影响企业利润，尤其是有外币债的企业。

其实总结一下就是目前每个月各家快递的量、价只能和上个月自己比，而且还要结合每季度利润的情况去做更细颗粒度的分析。

如果不对业务质量进行调整，利润始终是不会追上的。但是业务质量调整必然涉及业务量增速的下降，而高增速几乎保证的是业务质量恶化。

第三大部分：下半年预测以及投资策略

三季度业绩预测

如果申通及韵达业务结构没有发生重大的变化，那么申通三季度利润将继续保持在5000万-7500左右。韵达将保持在二季度水平，预计在2-3亿左右。圆通将保持在二季度水平，8-9亿左右。

个人给予的加分项是：申通、韵达速度慢下来，调整产品结构，圆通的业务速度快上去，利润差一点也没有关系。

二、投资策略

申通如果出现120亿左右的市值，韵达如果出现400亿左右的市值，圆通600亿左右的市值，都会是很好的买点。