1842.当硅料血腥暴跌来临之际，光伏一体化公司是否安好？

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我一般不否定光伏产业链上市公司的，但看到最近硅料还在继续疯狂，我在提示投资光伏的人们，警惕上游硅料不久可能转跌，未来存在血洗的可能。

有人说“投资当前的新能源就是投资20年的房地产”，这种观点我完全同意，而且我认为这轮大潮的广度、强度、时间跨度远比中国房地产空间更大。因为新能源是全球性的、潮流性的。但回顾当年房地产也时常伴有血腥之时。回到光伏产业链上，这几年随着硅料价格暴涨，上游硅料、金属硅出现前所未有的投资激进。

如果规划产能全部投产，多晶硅产能过剩将不可避免。根据硅业分会的最新统计，截止目前公布新建、拟建多晶硅项目的新进企业已有16家，规划产能共计超过170万吨/年，若包括现有在产企业扩产产能，总增量将达到350万吨/年左右。2025年终端需求乐观预计400GW，硅料需求量约150万吨，相比2021年需求增量约90万吨，可见扩建产能增量明显大于需求增量。

我们最新统计，2022年底硅料全球130万吨左右产能，23年底240万吨左右。大家尽管对这个预测有分歧，但业界最保守估计，明年预计160-180万吨/年产量。明年可供应硅料对应硅片产出至少有630GW，但是，明年全球光伏新增装机乐观预计320GW，无论如何不用多久硅料供给将远远超过需求，行业专家认为，硅料价格血崩的时刻可能为时不远。

从宏观角度看对硅料转跌是好事，这对整个光伏产业链良性、健康持续发展是好事，通过价格在产业链间持续传导，会大大促进新增光伏电站需求提升，提高中下游环节的盈利水平，改变当前利润上游统吃的现状。问题是，未来硅料的下跌是和风细雨式还是急风暴雨式？最近我们找了几位光伏产业界和光伏投资界大佬进行交流，多数人认为，这轮硅料是最后的疯狂，厂方竭力希望高位，一旦北半球进入冬季引发需求转入传统淡季之后，供需方博弈将进一步加剧，硅料价格出现暴跌的概率极大。

谁受冲击会最大？我们交流后的答案从目前看对行业新进入投产不久的公司、贸易商、多环节受托与委托加工企业、产业链一体化布局公司冲击相对会更大与明显一些。

作为已经正式进入量产阶段硅料公司受到冲击的，只不过是暴利时代正式结束，转而进入盈利平均化而已，即使从25万／吨降价至10万／吨，对硅料厂而言仍然获得较为正常利润区间，业内人士认为这些厂家仍有可能维持15--20％的净利率，因为近年上游金属硅扩产也是前所未有。如果降本空间不大的，如果当硅料真的跌至8万元／吨以下时，硅料企业日子开始不好过了。

硅料作为连续化生产化工企业，价格波动过程中一般没法停产，亏也匆匆、赚也匆匆。需要明确的是，这轮硅料上涨由小硅片厂和其他势力边际力量决定，如果这轮硅料下跌将由主要硅片公司边际决策决定。那么对于有同质化、强周期的硅料行业，库存来临时极易引发踩踏，羊群效应加剧连续暴跌。今年液晶面板几个月从新高到新低就是明鲜例证。至于对贸易商而言本来无足轻重，他们依据囤积居奇而生，优生劣汰则已。

事实上让市场真正担忧的是一体化发展公司，如果出现硅料暴跌，某些一体化的公司，必然带来某一阶段阵痛。为什么会这样呢？

1、中国光伏产业链公司长期以来，依据政策驱动发展，产品同质化严重，很多公司把产能作为竞争力，做大一体化作为企业发展的核心目标。

2、业内所谓一体化企业本质上同一控制人下的在不同地域、不同子公司、不同产业单元的相对独立会计单元公司。如某一从硅片生产到组件出来存货流转时间至少三倍于专业化公司流转期。

3、同为一体化公司，对不同环节管理水平不同，理念不同，体现在内部产业链条上的存货周转天数是完全不同的，以隆基、晶科、晶澳、天合为例，这次所谓一体化头部企业差异是巨大的。

4、行业内个别企业善于博弃，忽视市场风险性，假设这些一体化长流程有20～30％来自于库存商品存货周转因硅料涨价所得，并非一定降本增效获得的，那么一旦硅料下降周期会加倍蚕食利润，也许40～60％利润会被吃掉。

相比之下，一体化公司与专业化由于存货周转率和管理侧重点不同，从行业代表公司最近的财报可以看出，专业化公司正在凭借管理和技术优势，盈利能力反而在提升。如：一体化单瓦净利与中环硅片相近，说明组件与电池片业务不挣钱。这个单瓦净利取得还是在业务流程长周期下，平均每季库存商品周转比中环慢近一个月，因此多享受近一个月库存硅料价格上涨带来的额外收益才取得的。相反这些一体化企业如果遇硅料下行周期，这种业务长流程、慢周转带来的跌价损失，一正一反等于加倍让盈利能力加速下滑。我们可以预判，上述情况一旦出现，这些不善管理、存在业务长流程缺陷的一体化公司体现在资本市场的股价将存在暴跌的可能。这对长期鼓吹一体化是最大核心竞争力的卖方机构某些人会是打脸。

我们提示，硅料出现快速下跌时，对这些长链条一体化的公司会遭受很大的冲击，对比高周转率专业化公司带来更多存货跌价损失，对一段时期的公司业绩和股价冲击会大。我们的观点是，一体化公司是双刃剑，反对吹捧一体化模式视为竞争力那些观点。误导投资者。

光伏产业是心辰大海的行业，硅料下跌是众望所归。中国光伏引领世界是中华民族之光，但是什么样的公司才会竞争中脱颖而出，我们认为，专业化、智能化、高端化才是中国光伏的未来，我们将拭目以待！